进入新周期的工程机械板块

　　截至2025年9月末，申万机械设备行业指数年内涨幅达37%，位列所有一级行业第六位，大幅跑赢市场。以三一沉工、徐工机械为代表的千亿级龙头股价正在3月份接踵创下汗青新高，恒立液压等焦点部件厂商涨幅也跨越50%，江山智能更因超等工程刺激正在15个买卖日内收成9个涨停，股价创近十年新高。这一轮上涨由行业根基面驱动，工程机械板块正在周期反转、成长迸发取出口兴起的多沉动力下或将进入新一轮上行周期。正在上一轮工程机械周期(约2016年至2021年)中，相关个股的表示呈现出取行业景气宇高度联动但又暗含博弈的复杂图景。该轮周期的起点可逃溯至2016年，由国内基建项目落地、房地产开工好转以及强大的设备更新需求配合驱动。龙头公司三一沉工的股价自2016年上半年低点起头上涨，至2017年8月期间已有约70%的涨幅，而其全体上涨周期持续了约4。5年，曲至2021年第一季度。取晚年猛烈波动分歧，这一轮周期中，因需求以存量设备更新为从导，其延续性优于以往，市场一度预期周期的波动性会削弱。然而，周期的拐点究竟到临。一个环节纪律正在于，股价的极点往往领先于行业景气宇的全面拐点，并陪伴微不雅目标的变化。 例如，三一沉工取焦点零部件供应商恒立液压的股价均正在2021年春节后呈现大幅回调，从各自前期高点回落跨越40%。颇具戏剧性的是，此时行业宏不雅数据仍处于高位：2021年第一季度，三一沉工营收创汗青新高，恒立液压净利润相较2019年同期增幅高达140%，3月份国内挖掘机销量同比涨幅也达到56。6%。这种业绩取股价的显著，成为一个强烈的警示信号。市场此时更为关心的是领先目标的走弱，例如挖掘机月度销量的环比下滑——2021年4月国内销量预期较3月高点大幅回落，以及行业协会对全年增加前高后低的隆重预测。个股正在周期中的表示也了其分歧的弹性取风险布局。正在整个上行周期中，分歧细分产物的收入增加弹性各别。三一沉工的挖掘机营业收入增加了459%，混凝土机械收入增加了181%，而起沉机械因基数较低，增幅高达707%。这种营业布局的差别，间接影响了相关上市公司股价的最终高度和持续性。此外，市场对周期股采用的估值模子也正在拐点附近显著放大波动。外行业景气巅峰时，虽然企业盈利处于高点，市盈率概况上看处于低位(如三一沉工正在2021年一度低于11倍)，但这常常是所谓的低市盈率圈套。投资者担心景气回落，提前抛售，导致股价正在盈利仍然可不雅时便起头大幅回调，三一沉工、中联沉科、徐工机械等龙头公司股价正在2021年均自高点显著回撤。此次周期还突显了出口逻辑正在抵御国内周期下行风险中的潜正在价值。 早正在2008年摆布，行业龙头便已起头国际化结构。正在2021年国内市场初显疲软时，三一沉工的海外收入同比大幅增加76%，正在必然程度上对冲了国内营收的萎缩。这促使市场从头审视工程机械股的成长属性，即通过提拔海外收入占比来滑润由国内投资波动带来的强周期性。不外，即便存正在出海逻辑，正在强大的国内周期拐点面前，从三一沉工的案例来看，其业绩增加一直呈现螺旋式上升的态势，例如其2015年的营收尚不及2010年的程度，这表白试图完全熨平周期的影响正在实践中坚苦沉沉。比拟上一轮周期，本轮工程机械的苏醒动能呈现出更复杂的布局性特征，其驱动逻辑已从纯真的投资拉动，转向了国内存量更新、全球化拓展以及手艺范式迁徙三沉力量的叠加。从需求布局看，本轮周期的内正在支持更为多元。 国内市场的苏醒，除了保守的基建投资带动，更强力的驱动来历于设备本身的寿命周期替代取强制性环保政策的叠加。按照行业数据，挖掘机等次要设备的理论更新周期约为8至10年，上一轮发卖高峰(约2016年至2018年)的设备已进入集中改换窗口。取此同时，自2024年《鞭策大规模设备更新和消费品以旧换新步履方案》发布后，多地如合肥、沉庆等地已稠密出台针对国二及以下排放尺度老旧非道挪动机械的裁减细则，通过加快存量设备的出清，为新一轮设备发卖了确定性的空间。这使得本轮内需回升的韧性预期强于以往，据机构统计，2025年1-8月国内挖掘机销量同比增加21。5%，其持续性不只依赖于新增投资，更得益于一个规模复杂的存量设备更新底座。正在应对国内周期波动方面， 不出海就出局已成为行业共识，企业的出海计谋也从晚年的简单商业出口，升级为正在本地成立出产、研发核心和营销办事收集的深度国际化。2024年全球工程机械制制商50强中，徐工机械、显示中国品牌正在全球市场的影响力持续提拔。更主要的是，海外市场不只是规模的弥补，更是盈利质量的保障。数据显示，多家从机厂的海外发卖毛利率持续高于国内市场，部门企业海外营收占比已高达60%。使得企业正在面临国内市场崎岖时，具有了更强的抗风险能力和业绩滑润能力。面向将来，手艺迭代带来的财产价值沉配是本轮周期最深刻的差别点。 工程机械的新质出产力转型正正在落地，其焦点是电动化取智能化的深度融合。正在第四届长沙国际工程机械博览会上，电动化产物已成为绝对配角，三一集团参展设备中电动化新品占比达40%，其电动化产物发卖额正在2024年已冲破百亿元。这不只是能源形式的改变，更是一次产物价值和财产链的沉塑——电动产物正在带来零排放、低噪声劣势的同时，其更高的价值量和更复杂的电控系统，正正在提拔行业的手艺壁垒和财产链附加值。取此同时，智能化将设备从钢铁机械推向工程机械人，例如无人驾驶压机、近程精准操控的挖掘机等智能配备已从概念使用，这预示着将来的行业合作将是手艺、数据和生态的合作，无望帮帮头部企业脱节过去同质化的价钱和轮回。这一轮周期中，上市公司们正通过打制国内更新需求、全球化营收、电动化产物的三位一体计谋来穿越周期。其焦点思是从过去被动宏不雅周期，转向自动建立多元化的增加引擎和更高的手艺壁垒，以期正在新的财产合作款式中获取更不变的增加曲线和估值中枢。